La macro rencontre les marchés : 5 thèmes d'investissement à surveiller
L'intersection entre le contexte macroéconomique et l'environnement de marché dans lequel les investisseurs doivent évoluer n'a peut-être jamais été aussi évidente qu'aujourd'hui. Les cinq thèmes abordés ci-dessous mettent en évidence cette intersection cruciale.
Tarifs douaniers et commerce. Risques de récession. Géopolitique. Dans le contexte actuel, il est de plus en plus difficile de ne pas envisager les stratégies et choix de placements au moins en partie sous l'angle macroéconomique. Dans cette optique, voici cinq de nos thèmes macroéconomiques mondiaux les plus récents et les plus prometteurs, ainsi que leurs implications potentielles pour les portefeuilles multi-actifs des investisseurs.
1 L'incertitude entourant la politique monétaire devrait rester élevée.
Ces dernières années, nous avons observé des niveaux extrêmes d'incertitude autour de la politique monétaire mondiale, comme en témoignent les fluctuations brutales et fréquentes des prix du marché à terme pour les réductions des taux d'intérêt des banques centrales. Sauf circonstances imprévues, nous prévoyons que cette tendance persistera probablement dans les mois et les années à venir.
Pourquoi cette incertitude? La volatilité accrue à court terme de deux variables économiques clés - la croissance et l'inflation - a incité les banquiers centraux mondiaux à être plus dépendants des données que tournés vers l'avenir, ce qui a conduit à une fonction politique plus réactive et à une moindre confiance des marchés dans la trajectoire de la politique monétaire à venir. En outre, les fortes contraintes pesant sur l'offre depuis la pandémie de COVID-19 ont exacerbé la volatilité à court terme des chiffres de la croissance et de l'inflation, ainsi que la dynamique d'attraction et de répulsion entre les deux.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, nous pensons que les risques de croissance mondiale sont orientés à la baisse, tandis que les risques d'inflation mondiale sont clairement orientés à la hausse dans le sillage des récentes annonces de tarifs douaniers américains. La Réserve fédérale américaine (Fed) et les autres banques centrales mondiales pourraient être amenées à prendre des décisions difficiles quant à la priorité à accorder à la croissance économique ou à l'inflation, d'autant plus que le contexte actuel d'inflation axée sur l'offre pourrait nécessiter des réponses très différentes de l'inflation davantage axée sur la demande des années précédentes.
Implications pour les portefeuilles multi-actifs : au cours des cinq dernières années, alors que la volatilité du marché des actions a beaucoup fluctué, la volatilité du marché des obligations est restée constamment prononcée. À l'avenir, nous prévoyons que l'incertitude persistante en matière de politique monétaire maintiendra une volatilité relativement élevée sur les marchés obligataires, ce qui pourrait nuire aux avantages traditionnels de la diversification des obligations d'État au sein d'un portefeuille multi-actifs, en particulier sur la partie avant de la courbe de rendement.
La volatilité des marchés obligataires a été supérieure à celle des marchés boursiers ces dernières années
2 Les banquiers centraux peuvent hésiter à réduire trop fortement les taux.
Cela s'explique en grande partie par l'inflation mondiale et les chocs de prix auxquels elle a soumis les consommateurs ordinaires : au cours des cinq dernières années, les prix de nombreux biens et services de base ont augmenté de plus de 30 %. Compte tenu de la rigidité de l'inflation et de son potentiel d'accélération dans la période à venir, la Fed et les autres banques centrales mondiales pourraient hésiter à assouplir leur politique monétaire de manière trop agressive. Bien que les économies de certains pays puissent connaître des pics d'inflation plus importants que d'autres, les pressions inflationnistes structurelles à la hausse semblent s'intensifier dans le monde entier dans le paysage macroéconomique actuel.
Par exemple, la mise en place prochaine de tarifs douaniers aux États-Unis et les facteurs connexes nous ont amenés à revoir à la hausse nos estimations de l'IPC américain pour 2025, 2026 et 2027. En ce qui concerne les taux d'intérêt, il y a plus d'un an, nous avons revu à la hausse nos projections concernant les objectifs de taux neutre (en anglais seulement) (et, récemment, nos prévisions de taux final) dans des économies développées phares telles que les États-Unis, le Canada, la zone euro, le Royaume-Uni et le Japon. Outre la hausse des attentes en matière d'inflation, des thèmes séculaires à long terme tels que la démondialisation, la démographie et l'intelligence artificielle soutiennent nos perspectives de hausse des taux mondiaux.
Cela dit, certaines banques centrales peuvent avoir la possibilité de poursuivre l'assouplissement de la politique monétaire (peut-être même ultra-accommodante) si nécessaire, par exemple en réduisant les taux et en prenant d'autres mesures en cas de crise de liquidité comme celle que nous avons connue en 2008, mais leur barre d’assouplissement pourrait être plus élevée que dans l'histoire récente.
Implications pour les portefeuilles multi-actifs : les rendements obligataires mondiaux peuvent continuer à être une source de revenus sains pour de nombreux investisseurs, mais il ne faut pas s'attendre à une appréciation des prix aussi importante que celle observée dans d'autres cycles d'assouplissement de la politique monétaire. En outre, nous n'envisageons pas que la plupart des banques centrales mondiales (y compris la Banque du Japon) adoptent ou reviennent de sitôt à des politiques de taux d'intérêt nuls ou négatifs.
Chocs inflationnistes au niveau des prix : augmentations des catégories de l'IPC depuis 2020
3 Les banques centrales mondiales pourraient ne plus agir à l'unisson.
Compte tenu de la tension entre la croissance économique et l'inflation, et des complications qu'elle engendre souvent pour la politique monétaire, nous prévoyons que les banquiers centraux du monde entier divergent dans leurs approches politiques, alors qu'ils font face à des conditions nationales différentes dans leurs économies respectives. Il s'agirait d'un changement radical par rapport aux dernières années, au cours desquelles les principales banques centrales du monde ont eu tendance à agir plus ou moins en tandem : la plupart d'entre elles réduisaient leurs taux en 2020, les relevaient en 2022, puis les réduisaient à nouveau en 2024.
En fait, le thème de la divergence des politiques monétaires est déjà à l'œuvre depuis quelques mois : la Banque du Canada (BdC) et la Banque centrale européenne (BCE) ont continué à réduire leurs taux d'intérêt de référence vers la neutralité, tandis que la Fed est restée en attente au cours des quatre premiers mois de cette année. Nous prévoyons que la Fed atteindra la neutralité au début de 2026 et la BCE à la mi-2025, tandis que la BdC pourrait bien descendre en dessous de la neutralité dans le courant de l'année. Le cycle actuel de relèvement des taux de la Banque du Japon en fait une exception parmi les banques centrales des marchés développés.
Les effets mondiaux inégaux et non linéaires des droits de douane américains contribuent en outre aux divergences régionales en matière de politique monétaire, étant donné que de nombreux pays commencent maintenant à se découpler également sur le plan commercial. De notre point de vue, 2025 s'annonce comme une année de croissance mondiale inférieure à la tendance mais toujours positive, mais si une détérioration économique plus inquiétante devait se produire, les banques centrales pourraient à nouveau être enclines à assouplir leur politique de manière synchronisée.
Implications pour les portefeuilles multi-actifs : les divergences régionales dans les approches de politique monétaire des banques centrales mondiales peuvent se traduire par des ajustements correspondants des différentiels de taux d'intérêt entre les pays. Les investisseurs multi-actifs doivent rester à l'affût des opportunités de valeur relative dans le domaine des taux d'intérêt et des devises, tout en étant conscients des stratégies de couverture de risque de change (telles que les contrats à terme (en anglais seulement)) qui peuvent contribuer à atténuer le risque de fluctuation de la valeur des devises.
Les taux directeurs des banques centrales des marchés développés pourraient diverger à l'avenir
4 Les déficits budgétaires mondiaux se creusent et ne sont pas près de disparaître.
Dans nos perspectives macroéconomiques pour 2025, nous avons expliqué pourquoi les rendements obligataires mondiaux pourraient augmenter en 2025. Plus de trois mois plus tard, nous prévoyons que les rendements resteront élevés plus longtemps en raison de la combinaison d'une offre restreinte sur le marché obligataire, d'une demande insuffisante de la part des acheteurs et (comme décrit ci-dessus) de la réticence potentielle des banques centrales mondiales à s'engager dans de profonds cycles d'assouplissement de la politique monétaire à l'avenir. Par conséquent, les charges d'intérêt payées par les gouvernements pour assurer le service de leur dette devraient également rester élevées.
Aux États-Unis, il est difficile d'envisager un scénario dans lequel les déficits publics et les niveaux d'endettement se réduiraient de manière substantielle, en particulier dans un contexte de ralentissement de la croissance intérieure et de réduction potentielle des impôts fédéraux (qui pourraient tous deux peser sur les recettes fiscales perçues). Mais ce qui est particulièrement remarquable, c'est que l'expansion budgétaire n'est plus seulement une histoire américaine, mais plutôt une histoire mondiale. En effet, de nombreuses autres économies parmi les plus importantes du monde ont entrepris ou envisagent sérieusement de mettre en œuvre des politiques budgétaires de ce type.
Par exemple, après des années d'austérité budgétaire, le gouvernement allemand a récemment adopté un vaste programme de dépenses budgétaires (en anglais seulement). Dans l'ensemble de la zone euro, nous nous attendons à ce que les dépenses de défense augmentent compte tenu du climat géopolitique mondial. Dans le même temps, la Chine semble prête à mettre en place de nouvelles mesures de relance budgétaire pour soutenir son économie face à l'affaiblissement de l'élan commercial mondial. La politique budgétaire du Japon est déjà expansionniste depuis des années
Implications pour les portefeuilles multi-actifs : nous pensons que l'émission de titres de créance sera de plus en plus un catalyseur pour les rendements obligataires dans l'espace mondial des revenus fixes, en particulier à l'extrémité longue de la courbe des rendements. Les investisseurs multi-actifs pourraient revoir leurs allocations en actions et en crédit aux économies qui prévoient d'augmenter leurs dépenses fiscales, ce qui a toujours été un moteur de la demande intérieure et de la croissance pour de nombreux pays.
Déficits budgétaires croissants : ratios dette/PIB pour certains marchés développés
5 Le pic de la mondialisation est derrière nous, des opportunités non américaines sont à venir.
Le leadership politique des États-Unis sous la présidence de Trump renforce notre conviction dans la vision thématique selon laquelle l'ère de l'hyper-mondialisation est probablement terminée, mettant potentiellement fin à un phénomène mondial de plusieurs décennies qui a stimulé des échanges transfrontaliers plus vifs et des flux de capitaux entre les économies mondiales.
D'une manière générale, la mondialisation a alimenté les pressions déflationnistes dans le monde entier, ce qui a profité à de nombreuses entreprises américaines qui ont vu leurs marges bénéficiaires augmenter fortement grâce à la baisse des coûts et à la vigueur du dollar. Au cours de la dernière décennie, les investisseurs mondiaux ont surpondéré les actifs américains, y compris les investisseurs étrangers. Mais un nouvel ordre économique mondial pourrait modifier la situation des bénéfices mondiaux et offrir des opportunités attrayantes dans des régions et des secteurs autres que les États-Unis. Sur une base cyclique, la visibilité de la politique gouvernementale diminue aux États-Unis plus que dans d'autres régions, incitant davantage d'investisseurs à regarder ailleurs, ce qui pourrait signaler un regain d'intérêt pour une diversification accrue des portefeuilles par le biais de zones géographiques et de catégories d'actifs sous-détenues.
Toutefois, il est important de reconnaître que des thèmes macroéconomiques durables tels que l'intelligence artificielle et l'amélioration constante de la productivité peuvent continuer à favoriser de nombreuses entreprises américaines (et leurs bénéfices) par rapport au reste du monde.
Implications pour les portefeuilles multi-actifs : le mantra « Il n'y a pas d'alternative » aux actions américaines perd de sa crédibilité à mesure que les opportunités offertes par les actions mondiales en dehors des États-Unis deviennent plus attrayantes pour de nombreux investisseurs. L'appétit accru des investisseurs pour les placements non américains, y compris les actifs européens et japonais, pourrait déclencher une boucle de rétroaction vicieuse avec le dollar américain, menaçant potentiellement le rôle de longue date du billet vert en tant que monnaie "refuge".
Les investisseurs étrangers ont privilégié aux actions américaines ces dernières années, mais cette tendance pourrait s'inverser
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