Moment macroéconomique : Qu’est-ce qui impacte les bénéfices des sociétés?

Les facteurs impactant la performance des marchés boursiers cette année sont bien différents de ceux de l’année dernière. Nous sommes également conscients d’une potentielle accalmie du marché immobilier, alors que nous nous attendons à ce que les grandes institutions financières surveillent de près les problèmes d’inégalité à l’avenir.

Marchés boursiers – les bénéfices sont au premier plan

Au cours des deux dernières années, les actions ont été propulsées par une expansion du ratio cours/bénéfice, mais nous croyons que les bénéfices des sociétés seront le facteur principal en 2021. En fait, depuis le début de l’année, le rendement modeste de l’indice S&P 500 est attribuable, en grande partie, aux révisions des bénéfices par action et non aux changements du ratio cours/bénéfice comme ce fut le cas en 2020. Avec plus de 90% des titres du S&P 500 transigeant au-dessus de leur moyenne mobile à 200 jours, le marché des actions a certainement gagné en ampleur. Nous voyons cela comme étant un positif, car l’indice n’est pas soutenu par des segments spécifiques. Cependant, nous croyons également que cela a fait augmenter l’importance des bénéfices des sociétés, car la plupart des titres ont rattrapé la majorité des pertes subies l’an dernier. 

Après avoir surpassé aisément les attentes en matière de bénéfices rapportés en 2020, nous avons vu de nombreuses révisions à la hausse des projections de bénéfices, particulièrement pour le deuxième trimestre de 2021. Nous soupçonnons que ces révisions sont dues au fait que les résultats étaient extrêmement faibles au deuxième de 2020 et à une administration des vaccins aux États-Unis plus rapide que prévue (ce qui accélère la réouverture de l’économie). Durant la saison des résultats du premier trimestre de 2021, nous nous attendons à ce que le marché soit sensible à la publication des résultats, car les attentes et les évaluations sont élevées alors qu’il reste des interrogations vis-à-vis la réouverture et son impact sur les bénéfices des sociétés. Autrement dit, les sociétés devront finalement prouver que les attentes élevées de Wall Street étaient justifiées. 

Sources du rendement de l'indice S&P 500 (%)

Source: Gestion de placements Manuvie, Bloomberg, au 5 avril 2021 

Marché immobilier américain – le calme après la tempête?

L'un des secteurs favorisés par la pandémie a été l'immobilier résidentiel. Le marché américain, en particulier, a bondi grâce aux faibles taux d'intérêt, aux facteurs démographiques favorables, à l'offre limitée et au fait que les gens cherchaient à améliorer leur chez-soi avec tout ce confinement. En février, les ventes totales de logements ont augmenté de 23 % par rapport à l'année précédente, tandis que les 1,9 million de nouveaux permis de construire en janvier correspondaient environ à la limite inférieure de la fourchette observée lors du boom immobilier du milieu des années 2000. 

Bien que l'activité globale semble rester saine, quelques facteurs suggèrent un ralentissement potentiel au cours du second semestre de l'année. Fondamentalement, les variations des taux hypothécaires ont un impact, avec un décalage de 4 à 6 mois. Bien que les taux soient encore inférieurs aux niveaux qu'ils étaient il y a un an, la baisse des taux hypothécaires que nous avons connu au cours des 11 derniers mois a commencé à s'estomper et pourrait peser sur l'activité immobilière au début de l'été. L’indice de la National Association of Home Builders (NAHB) est, dans une certaine mesure, lié aux taux d'intérêt et il a commencé à fléchir, suggérant que la poussée des permis et des mises en chantier pourrait s'atténuer. Enfin, même si nous sommes tous impatients de retrouver une vie normale, le retour à la normale pourrait également entraîner une mobilité accrue de la population. Cela pourrait faire augmenter l'offre sur le marché des ventes de logements existants et diminuer l'urgence des gens d'améliorer l’endroit où ils vivent, ce qui pourrait contribuer à calmer le marché immobilier.

Est-ce que le marché immobilier des États-Unis se dirige vers un été plus calme?

Source: Gestion de placements Manuvie, National Association of Home Builders, Le Bureau de recensement des États-Unis, Macrobond, au 18 mars 2021. 

Se pencher sur le «S» de ESG

Nous recevons beaucoup de questions sur le «S» de l'investissement Environnemental, Social et de Gouvernance (ESG). D'un point de vue macroéconomique, il y a trois sujets dans le domaine ESG qui sont de plus en plus pertinents pour nos perspectives. Il s’agit de l'écart entre les taux de participation des hommes et des femmes au marché du travail (inégalité entre les sexes), l'accent mis par la Réserve fédérale (Fed) sur l'emploi des personnes autochtones, noirs et de couleurs (inégalité raciale) et les éléments de redistribution dans la politique fiscale (inégalité des revenus).

En ce qui concerne l'inégalité entre les sexes, nous notons l'impact positif sur la croissance et les bénéfices des entreprises dans les pays où une augmentation du taux d'activité des femmes est raisonnable. Les moyens qui ont été utilisés pour remédier à cette disparité dans d'autres pays ont souvent inclus des politiques de garde d'enfants plus favorables, permettant aux femmes de réintégrer plus rapidement le marché du travail après avoir eu des enfants. Aux États-Unis, le taux d'activité des femmes reste nettement inférieur à celui des hommes et peu de progrès ont été réalisés après la fin du 20e siècle.

Nous notons également l'importance que le président Joe Biden a accordée à l’inégalité des revenus dans son plan d’infrastructure de 2 000 milliards de dollars et dans son agenda politique, qui vise à combattre cette inégalité par l’entremise d’augmentations d’impôts. Nous croyons que ces changements seront la pierre angulaire de la politique budgétaire à venir. Finalement, le président de la Fed, Jerome Powell, a fait plusieurs commentaires au cours de la dernière année concernant les inégalités raciales et a indiqué que la Fed ferait sa part pour les combattre. Nous constatons également qu’un bon nombre de grandes entreprises intensifient leurs efforts en matière de diversité et d'inclusion.

Nous l'avons dit à maintes reprises, mais cela vaut la peine de le répéter : nous sommes convaincus que les questions sociales seront de plus en plus importantes pour les grandes institutions financières, et nous pensons que les changements susmentionnés ne sont que la pointe de l'iceberg.

La participation des femmes au marché du travail a plafonné
Taux de participation au marché du travail aux États-Unis

Source: Gestion de placements Manuvie, Bloomberg, Macrobond, au 18 mars 2021. 

Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.

Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie.  Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.

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Frances Donald

Frances Donald, 

Économiste en chef, Monde et chef mondial, Stratégie macroéconomique, Équipe Solutions multiactifs, Gestion de placements Manuvie

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